Ритейл переживает дефицит краткосрочных катализаторов

Опубликовано: 18-04-2011, 17:01            Просмотров: 1 897

Хотя мы считаем, что основной инвестиционной идеей сектора розничной торговли остается долгосрочный рост, в настоящее время наблюдается дефицит краткосрочных катализаторов и появляются негативные факторы.

Александра Мельникова, Ирина Прокопьева, Альфа-банк

Хотя мы считаем, что основной инвестиционной идеей сектора розничной торговли остается долгосрочный рост, в настоящее время наблюдается дефицит краткосрочных катализаторов и появляются негативные факторы. Мы также отмечаем, что капиталоемкие стратегии роста, вероятнее всего негативно скажутся на акционерной стоимости. Мы подтверждаем нашу рекомендацию «По рынку» для «Магнита», снижаем рекомендацию для X5 до «По рынку» и начинаем анализ О'КЕЙ с рекомендации «По рынку».

Тенденции снижения рентабельности сохранятся в краткосрочной перспективе. Закон о розничной торговле, рост издержек и конкуренция продолжат оказывать давление на рентабельность в 1П11. Капиталоемкие стратегии роста негативны для акционерной стоимости. Для достижения в ближайшие три года темпов роста, измеряющихся двухзначными цифрами, ритейлерам придется потратить значительные средства. Мы считаем, что рост за счет планируемых инвестиций в собственные гипермаркеты и логистику приведет к размыванию акционерной стоимости. Период окупаемости составляет 7.4 лет для гипермаркетов и 9.8 лет для гипермаркетов вместе с логистическими комплексами, по сравнению с 2-3 годами для дискаунтеров.

С учетом этого текущие мультипликаторы представляются нам завышенными. Снижение показателя ROCE «Магнита» из-за агрессивных инвестиционных планов делает его оценку необоснованно высокой - «По рынку», РЦ 29.4 долл. Показатель ROCE на уровне 7.2% и период окупаемости 7.2 года для гипермаркетов Магнита (на которых в настоящий момент основана стратегия роста компании) делает их менее прибыльными, чем дискаунтеры компании, период окупаемости которых значительно короче. Мы также ожидаем SPO.

Снижаем рекомендацию по X5 до «По рынку», РЦ до 46.2 долл./GDR. Мы снижаем наши прогнозы EBITDA в среднем на 10% на период 2011-12 гг. из-за неблагоприятного влияния государственного регулирования и неспособности компании переложить инфляцию затрат на потребителей. Мы повышаем наш WACC до 12.7% с учетом выросшего риска корпоративного управления. Мы также считаем, что интеграция Копейки не принесет положительных результатов до 1П12. Эти результаты, скорее всего, станут первым положительным катализатором для акций компании.

Начинаем анализ О'КЕЙ с рекомендации «По рынку», РЦ 13.7 долл. Мы считаем, что несмотря на сильные фундаментальные факторы, компании не хватает краткосрочных катализаторов, из-за того, что большая часть открытий запланирована на сентябрь-декабрь 2011 г., а также из-за снижения трафика и роста затрат в 1П2011, которые будут отражены в отчетности только в июле 2011 гг.

Мы считаем, что краткосрочные негативные тенденции в секторе и снижение ROCE еще не учтены рынком. Средние текущие мультипликаторы на 2011П 11.3x EV/EBITDA и 26.5x P/E, на наш взгляд, не являются устойчивыми.

Основными рискам для ритейлеров являются более низкое, чем ожидается, число открытий и снижение трафика, которое может оказать давление на темпы роста выручки. Растущая конкуренция и опережающий рост затрат, скорее всего, будут оказывать давление на рентабельность. Регуляторные риски, включая ужесточение норм закона о торговле накануне выборов, также представляют значительный риск для сектора.

rbcdaily.ru